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[买入评级]建设机械(600984)首次覆盖:塔机租赁龙头 装配式建筑发展提供良机

2018-07-08 08:53编辑:ku115.com人气:


[买入评级]建设机械(600984)首次覆盖:塔机租赁龙头 装配式建筑发展提供良机   时间:2018年07月06日 11:00:13 中财网    

[买入评级]建设机械(600984)首次覆盖:塔机租赁龙头 装配式建筑发展提供良机


公司是国内塔机租赁龙头企业
公司于2015 年收购庞源租赁和天成机械,实现工程机械制造与租赁服务双主业,塔机、摊铺机双主线的产业格局。2017 年实现营业收入18.29 亿元,扣非净利润0.68 亿元,其中租赁业务实现收入13.67 亿元,营收占比为74.7%,实现毛利4.53 亿元,占比约83.7%。租赁业务已成为公司最重要的收入来源和业绩增长点。

行业:供需格局改善,行业迎来加速整合期
塔机租赁市场规模超750 亿元,竞争格局极为分散,CR4 占比不足5%;从需求端来看,国内投资增速放缓但规模庞大,行业需求有支撑,工程机械进入存量时代,行业分工专业化推动建筑施工企业“由买转租”;从供给端来看,信用环境紧缩+设备迭代加速,中小企业面临扩张困境,龙头公司迎来整合良机。

装配式建筑加速推进,带来结构性新增需求
装配式建筑优势凸显,国家政策大力推进,装配式建筑进入快速增长期。装配式建筑发展推动塔吊需求结构改变,中大型塔机存供需缺口,根据测算,2026年我国装配式建筑新开工面积达7.37 亿平方米,对应的大中型塔吊需求约为9.21 万台,对应大中型塔吊租赁市场规模约660 亿元,市场空间巨大。

庞源租赁:“量、价、利用率”齐升,步入快速增长通道
作为塔机租赁龙头,庞源租赁掌握资金优势+设备优势+市场布局优势,经过前期的持续投入和布局,目前已经进入收获期,公司设备保有量提升+租金上涨+设备利用率提升,三重因素共振,公司营收和业绩有望加速增长。

盈利预测与投资建议
预计公司2018-2020 年净利润分别为2.82/4.37/5.39 亿元,对应EPS 为0.34/0.53/0.65 元,对应PE 分别为16.3/10.5/8.5X。在工程机械行业处于中低水平估值,综合考虑行业发展逻辑以及公司未来发展前景,给予“买入”评级。

风险提示
1)信用持续紧缩,融资利率上行;2)房地产和基建增速放缓,需求下滑;3)装配式建筑发展不及预期。

投资摘要
估值与投资建议
公司是国内塔机租赁龙头,伴随着行业供需格局改善,公司迎来极好的行业整合机会;装配式建筑快速发展,为塔吊租赁行业带来的结构性新增需求;公司在资金、设备及市场渠道等方面布局完善,竞争优势明显,设备保有量+租金价格+设备利用率三重因素共振,公司业绩迎来快速增长期。预计公司2018-2020年净利润分别为2.82/4.37/5.39 亿元,对应EPS 为0.34/0.53/0.65 元,对应PE分别为16.3/10.5/8.5X。根据绝对估值的结果,公司合理价值12.6-20.04 元/股,目前股价为5.55 元,安全边际高。我们选取同行业可比公司作为参考,对比得出可比公司2018-2020 年PE 平均值为18.0/13.5/10.5X,我们给予建设机械2018 年的目标PE 值15X,对应合理估值为8.55 元。

核心假设或逻辑
(1)需求端:2018-2020 年,房地产投资和基建投资保持正增长;(2)装配式建筑在房屋新开工面积中比例稳定提升,2020 年达到15%,2026 年达到30%;(3)供给端:行业良性发展,未进行疯狂式扩产及信用销售;(4)信用紧缩控制在一定水平,例如,大中型国企平均融资成本低于10%。

与市场预期的差异之处
第一,市场认为建设机械属于工程机械行业,受国内投资计划影响,周期波动幅度大。我们认为公司目前重点业务为租赁业务,本质属于租赁服务行业,与工程机械制造不同,租赁行业最主要的逻辑是:在存量经济时代,租赁设备相对于购买新设备优势明显,建筑施工企业“买不如租”,在工程机械领域设备租赁的渗透率将不断提升。

第二,市场担忧国内投资增速放缓,甚至在未来3-5 年出现负增长,需求下滑会影响塔机租赁企业的设备利用率和租金价格。首先,我们认为国内投资增速放缓是我国经济转型阶段必须要面对的事实,但投资放缓并不代表投资负增长,目前我国城镇化率仅为58.5%,远低于发达国家的80%以上的水平,我国仍处在快速城镇化阶段,巨大的城镇化潜力将为经济发展持续释放动能。其次,租赁企业面对的是存量市场,目前我国固定资产投资总额为64.1 万亿元,尽管投资增速有所放缓,但总规模仍然很大,为租赁行业发展提供广阔的空间。

第三,市场认为租赁行业的商业本质是金融属性,很难给高估值。我们认为估值受很多因素影响,也不是评判企业的唯一指标,我国塔机租赁行业超过750亿元的市场规模,行业仍处在初期发展阶段,行业格局极为分散,行业前四CR4份额不足5%,借鉴国外巨头的成长之路,国内龙头企业也将迎来加速整合阶段,即使面临下游需求波动,龙头公司有望通过量的增长补偿价格和利用率下降带来的负面影响。随着公司市场份额不断提升,逐渐掌握行业定价权,公司的收入规模和经营质量有望大幅提升。

股价变化的催化因素
1)房地产投资和基建投资增速超预期;2)装配式建筑发展超预期;3)设备租赁价格和利用率进一步提升。

核心假设或逻辑的主要风险
1)信用持续紧缩,融资利率上行;融资成本过高会侵蚀租赁企业的盈利能力,抑制租赁企业投资扩张意愿,
2)房地产和基建增速放缓,需求下滑;房地产和基建投资是下游最重要需求来源,如果房地产和基建投资增速大幅下滑,甚至变为负增长,将导致公司的设备出租率和租金价格下行。

3)装配式建筑发展不及预期;装配式建筑目前在政策的推动下快速发展,但仍面临建筑成本相对较高等问题,如果装配式建筑发展速度放缓,可能导致中大型塔机的需求下滑,进而影响公司的设备出租率和租金价格。


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(来源:境旺机械)

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